日前，彭博社援引知情人士披露，英國快消品巨頭利潔時將以20億美元出售美贊臣奶粉。利潔時旗下包括滴露、杜蕾斯等品牌。

消息稱，美贊臣被不少中國乳企爭搶，伊利和新希望已遞交了初步報價，君樂寶的投資方紅杉資本也提出了要約。除了乳企，競標(biāo)者還包括多個私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，如貝恩資本、凱恩投資以及KKR。不過，上述企業(yè)都未對此進(jìn)行評論。

值得注意的是，利潔時剛剛在2017年斥巨資收購美贊臣，僅僅過去四年便選擇折價出售，這中間發(fā)生了什么？

01美贊臣再被“拋棄”

實際上，之前也有過美贊臣“賣身”的傳聞。今年4月，利潔時就在2020年財報中宣布，將對大中華區(qū)的嬰兒配方奶粉業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略評估。幾天前，又有消息傳出，凱雷資本和伊利出現(xiàn)在意向買家名單中。

美贊臣成立于1905年，公司總部位于美國伊利諾斯州的格倫維尤，是一家嬰幼兒奶粉的制造商。2017年，杜蕾斯的母公司利潔時以總價179億美元，每股90美元的價格收購了美贊臣，這也是利潔時史上最大的一筆收購。

其實，在利潔時收購之前，美贊臣的營收已止步不前，凈利潤出現(xiàn)連續(xù)下滑。具體而言，收購前的幾年，美贊臣營收一直保持在50-60億元，2015年凈利同比下滑9%，2016年凈利潤下滑幅度進(jìn)一步擴(kuò)大至16.6%。

盡管業(yè)績下滑，2017年利潔時毅然選擇巨資收購美贊臣，則是看中后者在中國的市場。

數(shù)據(jù)顯示，美贊臣有近三分之一的市場在中國，且集中在中國的一二線城市，加上中國二胎政策的放開，利潔時比較看中美贊臣在中國的未來市場。

不過，當(dāng)時美贊臣在中國市場的凈收入已經(jīng)開始下滑，數(shù)據(jù)顯示，2016年，美贊臣亞洲地區(qū)凈收入下滑9%，主要是因為中國凈收入下滑5%導(dǎo)致的。

但是好景不長，在2019年利潔時的三季度業(yè)績會議上，利潔時的首席財務(wù)官表示，長遠(yuǎn)來看，中國的奶粉市場競爭劇烈，而且由于2017年和2018年中國人口出生率的下降，利潔時預(yù)計中國奶粉市場的增長將放緩。

也是因為這一焦慮，助推了利潔時“拋棄”美贊臣。

利潔時在2020年財報中表示，大中華地區(qū)是利潔時重要市場，因受價格影響，四季度美贊臣的銷售并不及預(yù)期。未來隨著中國生育率的放緩，以及國內(nèi)奶粉供應(yīng)商的競爭加劇，利潔時認(rèn)為美贊臣短期內(nèi)增長的機(jī)會或?qū)�減少。

乳業(yè)分析師宋亮表示，利潔時當(dāng)年收購美贊臣是為了在中國母嬰市場，尤其是嬰幼兒奶粉板塊發(fā)力。但2019年以來，美贊臣業(yè)績下滑明顯，利潔時也對外資奶粉在中國的發(fā)展前景不再持樂觀態(tài)度，于是趁機(jī)將其出售。

4月28日，利潔時在一季度財報中再次強(qiáng)調(diào)，利潔時大中華區(qū)的收入已出現(xiàn)雙位數(shù)的下滑，將對其做出戰(zhàn)略調(diào)整。

由此可見，利潔時出售美贊臣一方面因不再看好其在中國的發(fā)展，另一方面是國內(nèi)奶粉競爭的加劇。

02多方競購的背后

在傳出要被母公司利潔時出售的消息后，知名嬰幼兒奶粉品牌美贊臣正在被不少中國企業(yè)爭搶。

早在今年2月利潔時表示要重新評估美贊臣時，君樂寶已經(jīng)開始尋求收購美贊臣。

此外，除了伊利、君樂寶和新希望乳業(yè)外，飛鶴（06186.HK）也參與了美贊臣的競購。不過，在上述4家企業(yè)當(dāng)中，目前君樂寶出價最高，成功幾率最大。

幾家乳企的積極姿態(tài)背后似乎也各有算盤。

浙商證券2020年11月發(fā)布的研報顯示，伊利2020年上半年的奶粉營收為37.35億元（人民幣，下同），2016-2018年的全年營收分別為38.2億、45億和56.3億元。

根據(jù)伊利2020年年報，伊利嬰幼兒配方奶粉零售額市占份額約為6%，與2019年時基本持平。如果能夠收購美贊臣，不論是在銷售額，還是市占率，伊利奶粉業(yè)務(wù)有望獲得較大提升。

收購美贊臣也符合君樂寶奶粉業(yè)務(wù)的發(fā)展目標(biāo)。2020年1月，君樂寶對外表示，在未來5年內(nèi)要成為“全球嬰幼兒奶粉的領(lǐng)先品牌”。

2019年君樂寶實現(xiàn)銷售收入約163億元，同比增長25%，奶粉產(chǎn)銷量為7500噸。2020年，君樂寶曾經(jīng)表示奶粉產(chǎn)銷量要沖刺10萬噸。

新希望乳業(yè)目前奶粉業(yè)務(wù)的體量則遠(yuǎn)不如前兩者，收購美贊臣可以直接擴(kuò)充其奶粉業(yè)務(wù)的規(guī)模。根據(jù)2020年年報，新希望乳業(yè)奶粉收入約為6964萬元，在總營收中僅占1.03%。

乳業(yè)分析師宋亮表示，伊利和君樂寶都希望在高端奶粉領(lǐng)域布局，并購美贊臣可以實現(xiàn)彎道超車。新希望乳業(yè)目前幾乎沒有奶粉業(yè)務(wù)，如果收購美贊臣，則能填補(bǔ)這一業(yè)務(wù)的空白。

在宋亮看來，從資本層面來看，對于上市公司伊利、飛鶴和新希望乳業(yè)而言，如果競購成功，將直接刺激股價。而對于正在籌備IPO的君樂寶，并購美贊臣不僅能增加營收體量，還能提升自身估值。

5月11日，在傳出競購美贊臣的消息后，伊利股價上漲2.29%，飛鶴和新希望乳業(yè)分別上漲3.2%和1.49%。

03外資奶粉巨頭陷入低谷

美贊成被“拋棄”的背后，是近幾年外資奶粉式微的縮影。

拿曾經(jīng)的奶粉行業(yè)老大惠氏舉例。據(jù)了解，2015年惠氏在中國市場的業(yè)績就突破了百億元大關(guān)，惠氏也一度成為眾多奶粉品牌效仿的楷模。雖曾將中國的奶粉市場帶入全新的發(fā)展階段，但如今的惠氏業(yè)績持續(xù)下降，“不復(fù)當(dāng)年之勇”。

不久前，惠氏母公司雀巢在2020財年業(yè)績報告中提出，雀巢能恩奶粉的銷售正增長被惠氏S-26和啟賦的負(fù)增長部分抵消。而實際上，雀巢2019財年業(yè)績報告就已顯示，惠氏的主打產(chǎn)品S-26在中國銷量出現(xiàn)了“短期下滑”。

此外，達(dá)能、雅培等外資奶粉巨頭2020年的業(yè)績表現(xiàn)也并不理想。

數(shù)據(jù)顯示，2020年，達(dá)能實現(xiàn)收入236億歐元，同比下滑1.5%;2020年四季度，達(dá)能中國的專業(yè)特殊營養(yǎng)業(yè)務(wù)(其中包括嬰幼兒配方奶粉)也出現(xiàn)了同比下滑的情況。雅培財報也顯示，2020年其嬰幼兒業(yè)務(wù)收入同比下滑0.8%。

幾大外資奶粉巨頭也曾風(fēng)光無限，如今卻陷入到尷尬的處境當(dāng)中，這背后它們經(jīng)歷了什么?

據(jù)了解，2008年三聚氰胺事件之后，國產(chǎn)奶粉消費(fèi)信心驟降，外資奶粉在中國市場的份額急劇增長。

尼爾森數(shù)據(jù)顯示，2012年中國嬰幼兒奶粉銷售額為385.18億元，其中，美贊臣、多美滋、惠氏、雅培四大“洋奶粉”品牌共占據(jù)了近50%的市場份額。而近幾年，國產(chǎn)奶粉的市場份額迅猛增長，根據(jù)尼爾森報告，2017-2019年，國產(chǎn)奶粉市場占有率分別為40.7%、43.7%、49%，逐年增長。

外資奶粉市場份額緣何下滑?

宋亮認(rèn)為，一是因為當(dāng)前我國人口出生率下滑，這在一二線城市奶粉市場的表現(xiàn)更明顯，而外資奶粉品牌以在一二線城市奶粉市場銷售為主，受沖擊更大;二是因為國產(chǎn)奶粉企業(yè)加速向一二線城市奶粉市場進(jìn)軍，目前已和很多渠道商建立了合作關(guān)系，外資奶粉巨頭一二線優(yōu)勢市場已然“失守”，三四線城市奶粉市場的下沉過程又不順利，其市場份額自然下滑。